進(jìn)入2010年在發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)體回暖，下游需求恢復(fù)，國內(nèi)下游逐漸培育的因素刺激下，作為行業(yè)集中度極高的玻纖行業(yè)快速從低谷拉至波峰是一個大概率事件。
熱點：玻纖復(fù)合材料市場復(fù)蘇在即
作者：田東紅 韓梅 鄭軍
作者單位：中信建投
經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是價值190億美元的復(fù)合材料工業(yè)重返增長軌道的關(guān)鍵。2008年復(fù)合材料市場發(fā)生巨大變化，由于美國和西歐國家的經(jīng)濟(jì)衰退，建筑、汽車和船艇等主要市場遭遇了雙位數(shù)的下降。然后，盡管全球衰退，風(fēng)能、航空和管罐市場在三大地理區(qū)域中仍以健康步伐發(fā)展。我們認(rèn)為部分玻纖下游板塊的衰退到2009年底將出現(xiàn)改善，世界經(jīng)濟(jì)體大國如美國、中國和歐盟國家的刺激方案將把增長動量帶給全球經(jīng)濟(jì)，2010年復(fù)合材料市場將出現(xiàn)明顯復(fù)蘇。
國外市場率先回暖
我國是玻纖產(chǎn)業(yè)大國，近幾年保持快速發(fā)展的趨勢。2008年玻纖產(chǎn)能達(dá)到228萬噸，占到世界大半以上，長期以來玻纖主要依賴出口，2007年占到總量的68%。在產(chǎn)業(yè)年均30%的復(fù)合增速下，出口高達(dá)40%的增速。
08年末到09年，我國之前以出口為主導(dǎo)的玻纖產(chǎn)業(yè)格局受金融危機沖擊帶來的外需回落發(fā)生變換，內(nèi)需增長加快，有效填補了外在需求回落造成的缺口，形成以內(nèi)養(yǎng)外的局面。
根據(jù)我們策略的觀點，未來市場的演繹過程決定于美國及發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體基欽周期后半段的進(jìn)程，也就是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體進(jìn)入耐用品的庫存回補階段后，通過外需對中國經(jīng)濟(jì)的帶動作用，全球的庫存周期行情尚未結(jié)束；但中國自身的庫存周期已經(jīng)在7月份達(dá)到高點，所以中國的未來趨勢將更多的體現(xiàn)出對全球的跟隨性。伴隨著我們所預(yù)期的歐美補庫存的開始，中游及中游偏上的行業(yè)存在投資機會。
歐美玻璃纖維市場今年三季度出現(xiàn)回暖跡象。例如，美國PPG工業(yè)公司的玻璃纖維業(yè)務(wù)于2009年9月11日宣布從10月1日起(按合同規(guī)定)，所有熱塑性塑料用短切原絲和熱固性樹脂用干法短切原絲產(chǎn)品提價5%~7%。此次漲價反映了原料成本的增加以及歷史上市場價位的偏低。隨著世界范圍內(nèi)需求量的回升，必須漲價來彌補成本上升和支持對窯爐產(chǎn)能的再投資。美國歐文斯康寧(OC)亦于2009年10月18日宣布，將在其位于法國尚貝里的工廠增加干用短切原絲的產(chǎn)量近50%。歐洲地區(qū)的業(yè)務(wù)回升跡象使公司感到興奮。增產(chǎn)是一個重要舉措。 歐美大型玻纖企業(yè)09年一直在消化庫存，庫存積壓已有明顯改善，美國建筑材料庫存指數(shù)從年初開始出現(xiàn)大幅下滑，我們認(rèn)為明年廠商及下游經(jīng)銷商即將進(jìn)入新一輪補庫存進(jìn)程。外需重新啟動將會拉動中國玻纖[21.97 -2.09%]企業(yè)的產(chǎn)品需求。使目前以內(nèi)養(yǎng)外的格局向內(nèi)外兼修修復(fù)。
我國企業(yè)尚未走出低谷，但出口形勢已經(jīng)有所回暖
受外需回暖影響，4月份以后，我國玻纖出口形勢開始好轉(zhuǎn)，玻璃纖維紗及其制品等出口量及增速都開始有所回升。企業(yè)產(chǎn)銷率逐漸恢復(fù)。盡管短期行業(yè)內(nèi)仍有30萬噸庫存等待消化，但在內(nèi)外需雙向啟動下明年國內(nèi)玻纖企業(yè)有望走出泥潭。
我國刺激方案中大規(guī)模鐵路、交通基建投資，新增管道、風(fēng)電投資等將會持續(xù)拉動對復(fù)合材料用料的需求。玻纖作為最主要的復(fù)合材料用料需求將會伴隨下游產(chǎn)業(yè)的復(fù)蘇逐漸走出陰霾低谷。此外，危機帶來的新增產(chǎn)能停滯將使行業(yè)供需面逐漸向好。
供需矛盾逐步改善
從需求來看，2004-2008年中國大陸玻纖的表觀消費量年增長為23.63%，我們認(rèn)為未來我國玻纖產(chǎn)業(yè)以出口為主導(dǎo)的特征將會有所轉(zhuǎn)變，內(nèi)銷的比重會伴隨國內(nèi)對復(fù)合材料需求的認(rèn)知深入而逐步擴(kuò)大，成為拉動國內(nèi)玻纖產(chǎn)業(yè)的主要力量，預(yù)計09-12年復(fù)合增長率為20%。綜合來看，全球供需矛盾逐步改善，到2011年基本供求平衡，到2012年供需矛盾出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，行業(yè)出現(xiàn)供小于求。
我們認(rèn)為2009年已經(jīng)是行業(yè)最差的時候，進(jìn)入2010年在發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)體回暖，下游需求恢復(fù)，國內(nèi)下游逐漸培育的因素刺激下，作為行業(yè)集中度極高的玻纖行業(yè)快速從低谷拉至波峰是一個大概率事件?；诖耍覀兘o與行業(yè)“增持”評級?？春脧氖虏ＡЮw維生產(chǎn)的上市公司主要包括中國玻纖、九鼎新材[15.26 -1.17%]、中材科技[36.17 -1.71%]、云天化[25.49 2.74%]。
